투자를 어떻게 할 것인가

1~4장

1장 난민으로 바다를 건너온 파파 파텔이 당시 침체기인 모텔을 사들였다. 모텔에 거주하며 거주비를 아끼고 가족들이 담당하여 인건비를 아꼈다. 2장은 마닐랄 차우드하리  열심히 일한 돈으로 저축하다. 9.11테러로 숙박업이 침체일 때 모텔업에 진출했다.

(인용 48p)인내심을 가지고 기회를 기다리다 확률이 높을 때 가끔씩 큰 규모로 집중 투자하라는 원칙을 실천했다.

3장 리처드 브랜슨 비행기를 사지 않고  항공기 임대로 틈새시장으로 시작했다. 버진은 브랜드로 유통 비용없이 건강 웰빙 사업에 뛰어들었다. 버진은 마케팅만 담당하고 모기지 사업을 하였다. 좋은 아이디어를 가지고 실행했다. 성공하면 큰 수익을 얻고 실패해도 손해 없는 경영을 하다. 

 락슈미 미탈은 국영 철강 기업을 헐값에 인수해 자신만의 비법으로 효율적으로 가동해 포브스 400대 부자에 이름을 올렸다. 저자는 트랜스테크로 인도의 인력을 활용해 차익거래를 실천했다. 

 

5장 단도투자의 9가지 원칙

ⓐ 새로운 사업보다 기존 사업에 투자하라

ⓑ단순하게 이해할 수 있는 사업에 투자하라.

ⓒ침체된 업종의 침체된 사업에 투자하라.

ⓓ견고한 경쟁우외, 해자를 갖춘 사업에 투자하라

ⓔ확률이 높을 땐 가끔씩 큰 규모로 집중 투자하라

ⓕ차익거래 기회에 집중하라

ⓖ 항상 안전마진을 추구하라  "미래를 정확히 예측할 필요 없도록 하는 것이 안전마진의 본질적 기능 -그레이엄

ⓗ위험은 적고 불확실성은 큰 사업에 투자하라 :그리고 손실의 위험도 작다.

ⓘ혁신 사업이 아닌 모방 사업에 투자하라 :혁신은 불확실한 도박. but 차용과 확장은 훨씬 적은 위험을 수반하며 상당한 보상이 가능

 

6장 단도투자 기초입문1

: 새로운 사업보다 기존 사업에 투자하라

 

7장 단도투자 기초입문2 : 단순하게 이해할 수 있는 사업에 투자하라

-존 버 윌리엄스의 내재가치란 남은 사업 기간동안 유입 및 유출 될 것으로 예상되는 현금 흐름을 적절한 이자율로 할인하여 산출하는 것.  현금흐름할인법으로 내재가치 추정.

-(인용97) 단순한 기업, 즉 미래현금흐름에 관한 보수적 가정을 쉽게 검토할 수 있는 기업에만 투자하라. 

0 순이익을 잉여현금흐름으로 보유현금을 미래현금흐름 현금가치로 대입. 할인율을 적용. 10년 후 매각예상되는 가격과 합해 현재 매수액 비교.  이를 공격적, 보수적 가정으로 분석하여 내재가치의 밴드 추정. 

- 현금흐름 할인 분석을 수행한 것은 투자 여부를 결정하기 위한 것이 아님. 실제 기업의 내재가치 분석은 간단하지 않음. 단순한 기업임에도 내재가치는 상당히 넓은 범위임.

-그러므로 단순기업,  미래현금흐름에 보수적 가정을 쉽게 검토할 기업에 투자할 것.

 

8장 단도투자 초급이론1

:침체된 업종의 침체된 사업에 투자하라

 

0 시장은 언제나 완전히가 아닌 대체로, 빈번하게 효율적이다. 

0 벤저민 그레이엄의 미스터 마켓은 내재가치가 아닌 기분으로 거래한다. 

0 주식은 기업 전가 아닌 일부 매각이다. 악재로 시장이 공포에 빠지면 같은 악재로 주식을 사는사람, 파는 사람이 공존한다.  그래서 매매하려면 가격을 크게 낮추게 된다. 

 

0 곤경에 처한 사업 파악하는 경로

ⓐ신문의 경제 머리기사

ⓑ벨류라인 : 벨류라인은 13주 크게 하락한 종목의 요약보고서를 매주 발간 

ⓒ매달 포트폴리오 리포트 

ⓓedgar 시스템 , 나스닥 웹사이트

ⓔ 밸루 인베스터 클럽 /ㅣ 고다 캐피탈 조엘그린블랫 :투자 아이디어

ⓕ 조엘 그린블랫의 주식시장을 이기는 작은 책 : 마법공식 사이트

 

9장 단도투자 초급이론2 : 견고한 경쟁우위, 해자기업 

ex.) 이발소 차익거래, 멕시코 음식점 치폴레

 

0 해자기업 ex.) 아메리칸 익스프레스, 코카콜라 등

   해자 없는 기업 ex.) 델타항공, GM 등

   감춰진 해자 ex.) 테소로: 위치 좋은 정유업체

 

0(인용114) 기업의 해자를 파악하려는 노력이 필요하다. 영원한 해자라는 것은 존재하지 않는다. 

  재무제표에서 찾을 수 있다.  

   -> 자본 대비 높은 수익률 창출, 투입한 자본의 규모확인, 손익계산서와 현금흐름표로 벌어들인 수익확인, 잉여현금흐름 확인

 

10장 단도투자 중급1 : 확류링 높을 땐 가끔씩 큰 규모로 집중 투자하라.

0 존 래리 켈리 주니어의 켈리공식

  : 우세가 예상되는 상황에서 가용 투자자본 대비 적정 투자 비율을 계산

   우위 (기대값) / 배당 (당첨금) = 가용 투자본 대비 적정 투자 비율

ex.) 동전 앞면이면 2달러, 뒷면은 1달러면    0.5x2 + 0.5x(-0.1)  = 0.5$

    이기면 2$.  베팅금액은 25%

ex.) 파파 파텔의 모텔사업

ex.) 소프의 블랙잭게임

0(인용126) 사업모델이 단순한 상장기업이 일시적 침체면 역량의 범주로 확인.몇 년 후 내재가치에 도달하게 되는 요인은?

ex.) 아메리칸 익스프레스 샐래드유 사건

 

0 켈리 공식

1. 최대투자비율을 제시로 부에 걸리는 시간 단축

2. 수익률의 상대적 변동성이 높아질 수 있다. 

0 워렌버핏, 그린 블라트, 램버트도 소수 종목에 큰 규모로 가끔씩 투자하고 변동성 낮추면서 큰 수익.

 

11장 단도투자 중급2: 차익거래. 기회에 집중하라.

1. 전통적 원재자 차익 : 런던시장의 금

2. 관련 주식 사이 : 버크셔 A& B

3. 합병 차익거래

4. 단도차익거래 : 신생기업 ex.) 컴퓨링크 , 가이코의 보험계약방법차이

 

지속가능한 해자와 차별적 우위 역시 소멸될 수 있다. 다만 얼마나 지속될지, 해자의 폭이 얼마나 넓은지 파악이 중요.

0(인용151) 투자의 핵심은 ... 얼마나 성장할지 평가하는 것이 아니라 특정기업의 경쟁우위 그리고 그 우위의 지속가능성 판단에 있다 - 워렌 버핏

(153) 늘 차익거래 기회를 모색해야 한다. 위험 부담 않으면서 투자 자본 대비 높은 수익

 

12장 단도추자 심화1: 항상 안전마진을 추구

그레이엄의 안전마진 : 손실 위험을 줄이고 상승가능성을 극대화.

대개 자산은 내재가치 같거나 높게 거래중이나 인내심으로 수직 급락에 투자가 성공 비결. 

ex.) 9.11, 쿠바 미사일, ceo 부패

0 버핏이 꼽은 현명한 투자자 가르침 : 미스터마켓비유, 주식은 기업의 일부

                                                          : 안전마진 - 반드시 보수적으로 평가한 가치보다 훨씬 낮은 가격에 매수할 것.

 

13장 단도투자 심화 이론2 : 위험은 적고 불확실성은 큰 사업에 투자하라

월가는 위험과 불확실성을 혼동한다.  투자자는 이런 혼동을 이용해 상당한 이익을 거둘 수 있다. 

(인용192)투자 기회는 정보, 지식을 소화하며 끈기있게 기다릴 때 스스로 모습을 드러낸다. 

 

-스튜오트 엔터프라이즈

장례서비스업체로 현금인수하며 일시적으로 부채부담이 높아졌다. 그러나 유형장부가치가 실제보다 과소평가 가능성.

스튜어트는 해외자산 매각으로 현금 흐름에 기여. 

-레벨쓰리 커뮤니케이션 전환사채

광대역 통신 레벨쓰리는  대서양 횡단 네트워크 구축에 부채와 주식으로 조달. 부채를 떠안음.  하지만 훌륭한 경영진으로 현금 흐름 가능성. 보수적으로 시나리오의 확률을 따짐. 

- 프론트라인 

배당률좋은 원유운송업. 원유운송업 사업모델 조사. 업종의 주기 

 

14장 단도추자 심화이론3 : 혁신 사업이 아닌 모방 사업에 투자하라. 

투자는 건전한 모방 사업에 하고 혁신은 다른 부문에서 추구하는 것이 제일.

- 맥도날드에 변화를 가져온 것은 풍부한 실전 지식인 가맹점, 경장자들 덕분이다. 

-마이크로소프트 필요한 부문의 인수와 모방을 통해 확장해 나감.

- 파브라이 인베스트먼트 펀드  : 버핏의 합리적인 수수료 등 펀드 운영방식과 가치투자를 모방함. 

 

15장 아비마뉴의 딜레마 : 매도의 기술

차크라뷰 전투 대형인 아르키메데스의 나선을 뚫은 아비마뉴는 안타깝게 전사.

주식 매수를 고려하기 전에 확실한 탈출 계획을 마련해야 함.

매도가 매수보다 더 어려운 결정. 

 

0투자전 고려할 7가지

 -잘 아는 기업인가? 역량의 범위

-기업의 현재 내재가치를 알 고 몇 년뒤 어떻게 달다질지 높은 신뢰도로 예측?

-현재 & 2~3년뒤 내재가치 크게 할인되어 거래? 50%이상?

-순자산의 상당 부분을 이 기업에 기꺼이 투자할 의지가 있나??

- 손실 위험은 미미한 수준?

-해자를 갖춘 기업?

-경영진은 유능 정직한가?

내재가치로 켈리 공식을 이용해 가능성을 보수적 산출

 

0차크라뷰 탈출하기

주가는 매수 뒤 3년 안에 내재가치 수렴할 가능성 높고 연평균 수익률이 높아짐. 주가와 내재가치 격차가 10%미만이면 포지션 빠져나와야  함.  일단 매수했다면 현재 내재가치가 시장가격에 미치지 못한다는 강력한 확신이 없는 이상 2~3년만에 손해를 감수하면서 매도해서는 안된다. 손실을 감수하면서 매도할 수 있는 유일한 경우는 1. 현재 내자가치와 2~3년 뒤 내재가치를 높은 신뢰수준으로 추정할 수 있고 2. 제시된 가격이 현재 또는 미래 내재가치보다 높다는 조건이 충족될 때다. 주가와 내재가치의 격차가 10퍼센트 미만으로 축소되면 언제라도 보유한 포지션을 정리하고 빠져나와야 한다. 만약 주가가 내재가치를 넘어서면 반드시 매도해야 한다. 

 

16장 지수 추종인가 아닌가 그것이 문제로다 

초과 수익 추구의 액티브 매니저들은 많은 마찰비용으 부담함. 지수는 마찰비용을 감안하지 않는다. 사모펀드, 벤처캐피탈, 헤지펀드, 가치주 펀드의 예일 기금 운영하는 데이비드 스웬슨. 지수 투자는 매입단가를 평준화하는 방법.

0반값에 살수 있는 주식?

- 마법공식 사이트 

- 밸류 인베스터 클럽

- 밸류라인의 하락폭 큰 종목, 장부 대비 할인율 큰 종목, 최저per, 최고 배당수익률 종목

- 뉴욕증권거래소 52주최저가, 월스트리트, 바론즈

-아웃스탠딩 인베스터 다이제스트

-포트폴리오 리포트

-구루포커스

-슈퍼 인베스터 인사이트

-포춘, 포브스, 월스트리트저널, 바론즈, 비즈니스위크

-가치투자회의

 

0조엘 그린블랫 마법공식

1, ,ROIC(투핮본수익률)기준으로 높은 값부터 낮은 값 순서로 정렬

2. PER기준으로 낮은 값부터 높은 값 순서로 정렬

3. 마지막으로 각 기업마다 2개 목록의 순위를 합한다. 합계점수가 작은 기업이 바로 마법공식으로 찾은 기업

4. 종목 리서치의 출발점으로 마법공식을 활용

5. 신중하게 분석해 매수할 종목을 결정

+ 적은 시가총액과  저PER 라는 변수를 조합시 더욱 높은 수익률을 달성 가능

 

17장 아르주나의 집중력

최고의 궁수, 전사.목표물에 집중하는 활쏘기가 관건. 투자도 동일.  잘 알고 있고 단순한 기업에만 투자해야 함. 자신의 능력 범위를 전대 벗어나서 안 되며 바깥 소음을 의식하지 말 것. 서적, 잡지, 기업보고서, 업종에 관한 간행물 읽을 것. 

 

모니시 파브라이 참고도서: 그린블라트의 주식시장을 이기는 작은 책, 데이비드 스웬슨의 이례적인 성공(포트폴리오 성공 운용), 그레이엄의 현명한 투자자, 소프의 딜러를 이겨라, 윌리엄 파운드스톤의 머니 사이언스, 아리 드 호이스의 살아있는 기업.

 

▣ 배울 점

투자를 어렵게 생각했는데 꼭 그렇지만은 않다. 이해가 쉽고 역량 범위 안의 투자로 단순하게 명확한 기업을 찾아야 한다는 것이다.  저자는 역사에 빗대어 단도투자를 설명하였는데 다른 분야에서도 투자 원칙을 배울 정도로 많이 생각하고 고민한 흔적이 보여 대단하다 생각하였다. 다르게 보면 진실은 분야, 시공간을 막론하고 통하는 것이라는 생각이 들었다. 그 진실에 좀더 다가가고 싶고 좀더 노력해야겠다는 생각이 들다. 

 

▣ 토론주제 제안

단순하고 이해하기 쉬운 기업은 어떻게 찾을 것인가. 좋은 기업이 침체하였으나 회복되지 못하면 어떻게 할 것인가. 

 

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