현명한 투자자_

★서론

0 책의 목적 : 초보자도 건전한 투자 전략을 수립. 

 현명한 투자자 = 과 거 다양한 상황에서 나타난 주식과 패턴을 잘 파악하고 있어야 한다. (인용p12)

0 주가 상승에 사고 하락에 파는 기술적 분석은 건전한 ㄴ사업 감각과 거리가 멀어 좋은 설과를 기대 어려움. 시장을 뒤따라가는 방식임.

0 1970년대

 우량 채권 수익률이 상승. 우량주 주가는 30년 만에 35% 하락. 

 물가 상승, 인플레 가속도 복합기업 프랜차이즈 급성장함.

 => 미국 최대 철도 회사 파산, 기업들 부채증가, 증권회사가 지불 위험 수위 높아짐

0 69~70년대 하락장으로 착각 벗어나야 했음.

  착각 = 일시적 손실에도 시장이 신고가 경신에도 손실 보전하니 우량주라면 어떤 가격에 사도 문제 없음.

0 1972년 우량 채권 수익률 2배 > 우량주 배당 수익률   : 이 경우 채권 보유 전략 고려해야 함.

「  방어적 투자자  : 심각한 실수 또는 손실을 피하는 것

                             : 수고, 골치, 의사결정 부담에서 벗어나기

ㄴ 공격적 투자자 : 시간, 노력 투입해 평균보다 매력적인 종목 선정

0 보통은 성장가능성 높은 산업 선택, 유망기업찾기   => 실적 안 좋음.

  이유 : 성장 전망이 확실한 기업  => 투자 수익 확실치 않음

          : 전문가도 유망 기업 집중 투자할 방법 없음.

  결론 자신에게 맞는 투자 전략 수립해야 함.

0 투자를 위협하는 가장 위험한 적은 자기자신 (인용p18)

 - 정량화 습관 갖추기 : 내가 지불하는 가격과 내가 받는 가치를 비교하는 습관이 유용. 가격이 적절한가?

0 투자 과정에 함정이 숨어 있다는 사실을 독자들은 항상 명심해야 함. 포트폴리오 전략은 단순해야 좋다. 

 자신이 투자와 투기를 명확히 구분하는지, 시장가격과 내재가치의 개념을 명확하게 이해하는지 스스로 묻기

 

★ 1장 투자와 투기

투자 = 철저한 분석을 통해 원금의 안전과 충분한 수익을 약속받는 행위 (<=> 투기)

0 방어적 투자자에게

  ⓐ 현재 채권 수익률이 더 높다고 해서 채권에서 더 좋은 실적이 나온다는 확신할 수 없다. 그래도 채권 수익률이 높다면 채권 선택해야 함. ⓑ 낮은 확률로 몇 년 가속 인플레이션이 발생 않고 기업의 수익률 개선되어 주가가 상승할 가능성 있음

ⓒ 주식 열풍으로 내재가치 상관없이 주가 상승 가능성 

  => 방어 투자자 전략으로 주식 대 채권이 25~75%

 0 단기 이익을 바라고 신규 상장주식 이나 인기 종목을 사는 방식으로는 초과 실적을 기대할 수 없다. (p33)

 방어적 투자자는 재무제표가 건전하고 장기간 이익을 기록한 우량기업 주식만 매수해야 한다. 

0 방어적 투자자에 필요 개념 이나 관행 3가지 

 ⓐ 직접 주식 포트폴리오를 구성 대신 좋은 펀드 가입 ⓑ 금액이 크면 유명 투자 자문사 이용 ⓒ매월 매분기 똑같은 금액 주식 매수. 정액매수적립식. 판단에 따라 25~75%조정

0 공격적 투자자에게

 - 투기꾼의 방법: 트레이딩, 호재, 단기종목 , 과거실적기반 장기종목선정

 - 장기 종목 선정 걸림돌 : 예측이 적중하면 이득. 그러나 장기 예측은 전문가도 빗나가기 일쑤.

 => 초과실적 내려면 : ⓐ 본질적 건전하고 유망 ⓑ 월스트리트에 인기 없는 전략

0 소외 당해 저평가 종목을 매수하려면 인내심 필요.

 ⓐ이익과 금리를 기준으로 다우지수가 내재가치보다 낮을 때 마수. 높을 때 매도 ->49년이후 안 맞음.

 ⓑ 다우이론 ->  34년이후 의심

 ⓒ 주가가 순유동자산가치에도 못 미치는 염가종목들 - 논리적/ 합리적 기준으로 확실히 저평가종목.

 

★ 7장 공격적 투자자의 포트폴리오 

0 공격적 투자자 주식 매매

  1. 주가 지수가 낮을 때 매수해 높을  때 매도

  2. 시눚ㅇ하게 선정한 성장주 매수

  3. 다양 염가 종목 매수

  4. 틋수 상황 종목 매수

0 공식에 의한 시점 : 수학적 계산으로 지난 20년 주가 흐름에서 매매시점을 선택할 수 없다.

0 성장주 투자 : 실적이 좋아도 주가가 그만큼 높음. 예측 안 맞을 가능성. 성장률이 영원할 수 없음.

  1. 소외된 대형주 : 저PER, 다른 정량 , 정성 요건도 추가해야

  2. 염가 종목 매수

  찾는 기준 ⓐ내재가치 평가방법. 미래이익추정. 적정 자본화계수를 곱해 산출. 가치가 시장 가격보다 훨씬 높을 때

 ⓑ 순유동자본(순운전자본)

0 비우량주 염가 종목의 특성

 비우량 종목이더라도 염가에 매수하면 다양한 방식으로 큰 수익이 가능.

 ⓐ배당수익률 ⓑ주가대비 재투자이익 비중이 큼. ⓒ강세장에서 염가 종목 혜택 ⓓ특색없는 시장에서 합리적 수준까지 상승 ⓔ정략 변경. 경영진 교체 등 실적 개선 가능성

 3. 특수 상황 또는 워크아웃 

 철도회사 부도채권을 새 채권 교환, 공익기업 지주회사들의 분할 과정, 복잡한 소송에 휘말린 소송

0 투자 일반 의미

 방어적 투자, 공격적 투자 중 선택 => 절충은 x

  대다수 방어적 투자자여야함. 공격적 투자자는 지식, 경험 풍부한 분야 유망한 종목으로

 No 트레이딩, No 단기종목 , No 장기 종목 선정

 공격적 투자자는 제값(=우선주 액면가 가까운 가격, 공정 기업가치에 가까운 가격)일 때

염가만매수(측정내가가치 1/3<시장가격)

 

염가종목 모든 선순위 채무 차감후 순 운전자본이 시가총액보다 큰 것

 

★ 8장 투자와 시장 변동성

0 가격 변동성을 이용한 투자

「 시점선택 : 주가 흐름을 예측해 주가 상승이 예상시 주식 매수, 하락 예상시 매도

ㄴ 가격 선택 : 적정가격보다 낮으면 매수, 높으면 매도.

  만약 방어적 투자자면 소극적 가격 선택 + 전반적 주가 수준에 관심

방어적 투자자는 주가가 유형자산가치에서 1/3 초과 않는 종목

 현명한 투자자는 가격 선택만으로도 만족스러운 실적

 시점 선택은 투기꾼

0 저가 매수 고가매도 기법

 - (인용140)일반 투자자는 주가 예측에 노력을 기울여도 가격 변동성을 제대로 이용할 수 없다. 

 - 강세장 특성: 역사점 고점 기론, 높은 PER , 채권 수익률 보다 낮은 배당 수릭률, 신용 거래 투기 증가, 부실 기업의 신주 공모 성행

-규칙적 약세장, 강세장 패턴이 돌아올 지 알수 없음. 

 그러나 투자자 원하면 당시 주가 수준의 매력도에 따라 주식과 채권 비중을 조정할 수 있다. 

0 공식에 의한 투자

 49~50년 강세장 초기

주가가 큰 폭 상승이면 매도 -> 수많은 사람들이 쉽게 따라하는 투자 기법은 효과가 오래 가지 않는다.

0 시장 변동과 주식 포트폴리오 

 (인용144)현명한 투자자조차 대중에 휩쓸리지 않으려면 상당한 의지력이 있어야 한다. 

 사람들은 심리의 영향을 많이 받아 주식 채권의 비중을 기계적 조정하는 기법 선호.

0기업 평가와 주식 시장 평가

기업의 실적이 좋고 전망 밝을수록 주가는 무관하게 움직인다. 기업이 성공적일수록 변동성 커짐(ex.:IBM)

0 A&P 사례 교훈

 주식시장은 자주 큰 실수를 저지르므로 용감한 투자자는 명백한 실수 이용할 수 있다. 기업은 세월의 흐름 따라 개선되는 기업보다 악화되는 기업이 더 많다. 

0 요약

투기꾼의 최대 관심사는 주가 흐름 예측해 이익, 투자자 관심사는 적정 주식을 적정 가격에 매수해 보유하는 것.

 

★ 11장

애널리스트의 성장주 평가에서조차 수학적 평가는 가장 신뢰하기 어려운 분야에서 가장 많이 사용.

미래 추정치에 평가에 의존할 수록 계산 착오 가능성 커짐.

0 주식분석

이상적인 방법은 현재 가격에 매수해도 매력적인지 비교할 수 있는 방식

흔히 미래 일정 기간의 이익 추정치에 적정. 자본화 계수를 곱해 산출. 과거 데이타로 미래 매출액 추정. GDP예측치 근거.

0 자본화 계수에 영향 미치는 요소

  - 일반적 장기 전망

  화학회사보다 PER낮은 석유회사가 이후 이익 늘어남 -> 시장의 평가 맞지 않음.

 - 경영 : 반영시 고평가 가능성. 부진 회사 경영자 교체시 주목할 점.

 - 재무건전성과 자본 구조

 - 배당

0 성장주에 적용하는 자본화계수

 성장주의 적정주가 : EPS x (8.5 +2 x기대성장률)

                                                                ㄴ  향후 7~10년 예상 평균 연간 성장률

고성장주는 기대성장률이 다소 낮춰 평가해야 함. 미래 금리도 고려사항.

0 산업 분석

 장래 중요 산업을 아는 것은 쉽지 않음. 예측 적중시 큰 수익이지만 빗나가면 큰 손실

0 2단계 분석작업

 과거 실적 가치를 기준으로 산출  + 미래 상황 변화를 고려한 실적

 과거 실적 가치로 현재 주가를 평가할 때는 안전 마진이 커 주가 변동 감수 할 수 있는 대상만 분석

 

★ 20장

0투자의 핵심 개념 : 안전마진

채권의 안전마진 : 기업의 가치와 부채를 비교하는 방식. 

 주식의 경우 : 불황기에 보유 자산과 수익력 근거로 시가총액을 초과 규모로 채권을 발행할 수 있는 회사.

 높은 가격의 우량주보다 호황기의 비우량주 매수가 더 손실

 성장주도 보수적 추정한 마랴 실적 바탕으로 합리적 가격에 매수하면 안전마진 있다. 단 위험 있음. 

- 저평가 종목 이나 염가 종목 이면 안전 마진이 선명하다.

0분산 투자 이론

 안전 마진 종목이 손실가능성 있지만 안전마진 종목 수가 증가하면 이익가능성 높다. 

0투자와 투기를 구분하는 기준 : 진정한 안전마진. = 숫자, 논리 풍부한 실전 경험으로 입증할 수 있어야 한다.

0 투자 개념의 확장

 방어적 투자자에서 미국채, 우량주, 비과세 지방채

 공격적 투자자 : 저평가 비우량주

 - 충분히 낮은 가격에 매수하면 안전한 투자 + 노련한 투자자 + 분산 투자 -> 안전 마진 커짐.

0 요약

 - 사업하는 자신의 사업을 제대로 파악해야 함. 가급적 대리인 맡기지 말 것. 막영한 이익이 아닌 확고한 숫자. 용기 있게 지식, 경험 활용.

가격이 내재가치의 2/3 이하일 때 매수하면 유리.

 

 

★ 후기

저자는 고평가종목보다 안전하고 수익 가능성 높은 종목 선정 방식으로 자금 운용경험. 잘 분산하여 100여 개 보유.

 투자 한 건에서 가장 큰 수익 

교훈 : 돈을 벌고 지키는 방법은 다양. 행운 이나 유리한 판단이 노력보다 뛰어날 때도 있다. 

 절제력 갖추고 용기 있어야 함.

 

부록

동전던지기 사례처럼 투자의 승자가 집중 되었다면 우연이 아닌 특정 사고 체계로 설명할 수 있다. 

그레이엄 마을 투자가들의 공통 가치 체계는 기업의 가치와 시장에서 거래되는 그 기업 일부의 가격이 크게 다른 경우를 찾아내는 것 (인용 380)

-월터 슐로스 : 보유 종목이 100이 넘지만 비상장회사 가치보다 낮은 가격 거래 종목 

- 톰 냅 :광범위한 분산투자 

-빌 루안 

-찰리 멍거 : 소수 종목 집중. 내재가치보다 주가가 낮은 종목으로 구성

- 워렌 버핏은 시장이 비효율이라 확신. 내재가치와 시장가격의 차이 이용.

 위험과 보상은 양의 관계지만 가치투자에서는 기대보상이 커질수록 위험이 작아짐.

 

 

 

0투자에서 배운 점

이전 책을 읽으며 공격적 투자가 부정적인가 회의감이 들었습니다. 이 책에서는 공격적 투자가 좀 다른 의미이지만 일반 투자자도 할 수 있다고 하여 희망을 가져 봅니다. 공격이라는 말처럼 수익을 바란다면 위험을 안고가야 할 거라고 생각했습니다. 하지만 이 책에서 안전마진과 분산 투자로 위험을 줄이고 원금을 지키면서 이익을 내는 법에 대해 생각해 보는 시간이 되었습니다. 

 

0토론하고 싶은 점 

 개정판을 냈다는 건 이전 방식이 시장과 달라져서 일거라 생각하는데 4판의 개정판은 언제까지 적용될 것인가.

 후기에서 큰 수익은 운이 따른다고 하였는데 운의 전제조건은?

 

0내재가치 구하는 법

 :미래 이익을 추정. 적정 자본화 계수를 곱해 산출. 

 : 순유동자본 (순운전자본)  NCAV (유동자산 - 총부채  시가총액 x 1.5) p267

 :성장주의 적정주가 : EPS x (8.5 +2 x기대성장률)

                                                                ㄴ  향후 7~10년 예상 평균 연간 성장률

0투자와 시장의 변동성

 : 시점보다는 가격을 선택할 것.  

 : 주가 흐름을 예측하기 보다는 적정 주식을 적정가격에 매수해 보유하는 것.

0안전마진 

 : 성장주보다는 저평가 우량주 또는 염가종목. 불황기에도 충분한 수익 기업을 논리와 경험으로 낮은 가격에 매수하는 것. 분산 투자로 위험을 줄이는 것.

0현명한 투자란

 :   과거의 다양한 주식, 패턴을 기억하고 매수가격과 내재가치가 적절한가 끊임없이 질문. 대중에 휩쓸리지 않는 자신만의 용기있는 심리의 소유자. 

 

 

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